Hyman Minsky: Descubriendo la sabiduría financiera, una inmersión profunda en el legado de Hyman Minsky

Por Fouad Sabry

Quién es Hyman Minsky

"Hyman" Philip Minsky fue un famoso académico del Levy Economics Institute de Bard College además de ser un economista de Estados Unidos. Enseñó economía en la Universidad de Washington en St. Louis. Su investigación se esforzó por proporcionar una comprensión y explicación de las características de las crisis financieras, que vinculó con oscilaciones en un sistema financiero potencialmente frágil. Su investigación intenta proporcionar esta visión y explicación. A veces se hace referencia a Minsky como un economista poskeynesiano. Esto se debe al hecho de que, en la tradición keynesiana, abogó por cierta intervención gubernamental en los mercados financieros, se opuso a parte de la desregulación financiera que tuvo lugar en la década de 1980, enfatizó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia y argumentó en contra de la acumulación excesiva de deuda privada en los mercados financieros.

Cómo se beneficiará usted

(I) Información sobre lo siguiente:

Capítulo 1: Hyman Minsky

Capítulo 2: Burbuja económica

Capítulo 3: Trampa de liquidez

Capítulo 4: Deuda de los hogares

Capítulo 5: Segunda hipoteca

Capítulo 6: Burbuja inmobiliaria

Capítulo 7: Teoría austriaca del ciclo económico

Capítulo 8: Crisis financiera

Capítulo 9: Economía real

Capítulo 10: Teoría monetaria moderna

Capítulo 11: Préstamo hipotecario

Capítulo 12: Crisis de las hipotecas de alto riesgo

Capítulo 13: Momento Minsky

Capítulo 14: Deflación de la deuda

Capítulo 15: Causas de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos en la década de 2000

Capítulo 16: Crisis crediticia

Capítulo 17: Información general sobre la crisis de las hipotecas de alto riesgo

Capítulo 18: Las políticas gubernamentales y la crisis de las hipotecas de alto riesgo

Capítulo 19: Debate sobre las soluciones a la crisis de las hipotecas de alto riesgo

Capítulo 20: Causas de la gran recesión

Capítulo 21: Crisis financiera de 2007?2008

Para quién es este libro

Profesionales, estudiantes de pregrado y posgrado, entusiastas, aficionados y aquellos que quieran ir más allá del conocimiento o la información básica sobre Hyman Minsky.

• Idioma: Español
• Editorial: Mil Millones De Conocimientos [Spanish]
• Fecha de lanzamiento: 1 feb 2024

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Capítulo 1: Hyman Minsky

Hyman Philip Minsky (23 de septiembre de 1919 - 24 de octubre de 1996) fue un economista estadounidense, profesor de economía en la Universidad de Washington en St. Louis, y académico distinguido en el Instituto de Economía Levy en el Bard College. Su estudio intentó comprender y explicar las características de las crisis financieras, que atribuyó a las fluctuaciones de un sistema financiero potencialmente inestable. A veces se hace referencia a Minsky como un economista poskeynesiano porque, en la tradición keynesiana, apoyó cierta intervención del gobierno en los mercados financieros, se opuso a parte de la desregulación financiera de la década de 1980, enfatizó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de último recurso y argumentó en contra de la acumulación excesiva de deuda privada en los mercados financieros.

Minsky nació en Chicago, Illinois, en el seno de una familia judía de mencheviques exiliados de Bielorrusia. Su madre, Dora Zakon, estuvo involucrada en el emergente movimiento obrero. Sam Minsky, su padre, estaba involucrado en la rama judía del Partido Socialista de Chicago. En 1937, Minsky se graduó de la Escuela Secundaria George Washington de la ciudad de Nueva York. En 1941, Minsky obtuvo una licenciatura en matemáticas de la Universidad de Chicago. Luego obtuvo una maestría y un doctorado en economía de la Universidad de Harvard, donde estudió con Joseph Schumpeter y Wassily Leontief.

De 1949 a 1958, Minsky enseñó en la Universidad de Brown, y de 1957 a 1965, se desempeñó como profesor asistente de economía en la Universidad de California, Berkeley. Profesor de Economía en la Universidad de Washington en St. Louis desde 1965 hasta su jubilación en 1990. En el momento de su fallecimiento, era un académico distinguido en el Instituto de Economía Levy del Bard College. Durante su tiempo en Berkeley, se desempeñó como consultor de la Comisión de Dinero y Crédito (1957-1961).

Minsky planteó hipótesis que vinculaban la fragilidad de los mercados financieros con burbujas de inversión especulativas endógenas a los mercados financieros dentro del ciclo de vida regular de una economía. Minsky dijo que en tiempos de bonanza, cuando el flujo de caja corporativo excede lo que se requiere para pagar la deuda, surge un frenesí especulativo y, poco después, los préstamos superan lo que los prestatarios pueden pagar con sus ganancias entrantes, lo que provoca una catástrofe financiera. Como consecuencia de estas burbujas especulativas de préstamos, los bancos y los prestamistas restringen la disponibilidad de crédito, incluso a las empresas que pueden permitirse préstamos, y la economía se derrumba.

El término momento Minsky se refiere a esta parte del trabajo académico de Minsky, que implica la transición gradual de un sistema financiero de la estabilidad a la fragilidad, seguida de una crisis, por la que Minsky es bien conocido.

Contrariamente a la mayoría de los economistas convencionales de la época, sostenía que estas fluctuaciones y los auges y caídas que las acompañaban son inevitables en una economía de libre mercado, a menos que el gobierno intervenga para regularlas mediante la legislación, la intervención del banco central y otros medios. En realidad, tales mecanismos surgieron como reacción a crisis como el Pánico de 1907 y la Gran Depresión. Minsky criticó las políticas desreguladoras de la década de 1980.

En la Universidad de California, Berkeley, los seminarios a los que asistieron los ejecutivos de Bank of America le ayudaron a desarrollar sus teorías sobre el crédito y la actividad económica, puntos de vista que esbozó en dos libros, John Maynard Keynes (1975), un estudio clásico del economista y sus contribuciones, y Stabilizing an Unstable Economy (1986), así como en más de un centenar de artículos profesionales.

Las ideas de Minsky han atraído una atención significativa, pero han tenido poco impacto en la economía convencional o en la política de los bancos centrales.

Minsky expresó sus puntos de vista oralmente y no desarrolló modelos matemáticos a partir de ellos. Minsky prefería modelar las economías con balances entrelazados en lugar de ecuaciones matemáticas: La alternativa a comenzar la teorización sobre las economías capitalistas postulando funciones de utilidad sobre los reales y funciones de producción con algo etiquetado como K (llamado capital) es comenzar con los balances entrelazados de la economía. Por lo tanto, sus puntos de vista no han sido incluidos en los modelos económicos estándar, que no tienen en cuenta la deuda privada.

Las ideas de Minsky, que ponen de relieve los peligros macroeconómicos de las burbujas de precios de los activos especulativos, no se han integrado en la política de los bancos centrales. Sin embargo, a raíz de la crisis financiera de 2007-2010, ha habido un mayor interés en las implicaciones políticas de sus ideas, y algunos banqueros centrales han pedido que se incluya un componente de Minsky en la política del banco central.

Durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de la primera década de este siglo, la atención de los medios de comunicación se centró de nuevo en las opiniones de Hyman Minsky sobre la acumulación de deuda. The New Yorker se refiere a esto como el momento Minsky.

La acumulación de deuda por parte del sector no gubernamental, según Minsky, es un factor crucial que lleva a una economía a una crisis. Clasificó a los prestatarios de cobertura, los prestatarios especulativos y los prestatarios Ponzi en tres categorías de deudores que contribuyen a la acumulación de deuda insolvente.

El prestatario de cobertura es capaz de reembolsar los pagos de la deuda (incluidos el capital y los intereses) utilizando los flujos de efectivo corrientes de los activos. Para un prestatario especulativo, el flujo de efectivo de las inversiones puede servir para el préstamo, es decir, pagar los intereses adeudados, pero el prestatario debe renovar continuamente, o volver a pedir prestado, el principio. El prestatario Ponzi (llamado así por Charles Ponzi; véase también esquema Ponzi) toma prestado basándose en la creencia de que la apreciación del valor del activo será suficiente para refinanciar la deuda, pero no puede realizar pagos suficientes de intereses o capital con el flujo de caja de las inversiones; solo la apreciación del valor del activo puede mantener a flote al prestatario Ponzi.

Estas tres categorías de prestatarios se materializan en una estructura de tres etapas:

Este período ocurre inmediatamente después de una crisis financiera y después de la recuperación, cuando los bancos y los prestatarios son excesivamente cautelosos. Esto garantiza que el prestatario pueda permitirse pagar tanto el capital como los intereses limitando el tamaño del préstamo. En consecuencia, es casi seguro que la economía está buscando el equilibrio y es casi autosuficiente. Este es el período de Ricitos de Oro de la acumulación de deuda: ni demasiado caliente ni demasiado frío.

A medida que se restablece gradualmente la confianza en el sistema financiero, comienza a surgir la fase especulativa. Esta seguridad induce a la complacencia de que persistirán las circunstancias favorables del mercado. En lugar de conceder préstamos a prestatarios que pueden permitirse pagar tanto el capital como los intereses, se ofrecen préstamos a prestatarios que sólo pueden pagar los intereses; El capital se reembolsará a través de una refinanciación. Esto inicia el descenso hacia la inseguridad.

Fase Ponzi: A medida que la confianza en el sistema financiero continúa aumentando y los bancos siguen confiando en que los valores de los activos seguirán aumentando, comienza la tercera fase del ciclo, la fase Ponzi. En este punto, el prestatario no puede permitirse pagar ni el capital ni los intereses de los préstamos concedidos por los bancos, lo que da lugar a ejecuciones hipotecarias e impagos masivos de deuda.

Si el uso de las finanzas Ponzi está lo suficientemente extendido en el sistema financiero, la inevitable desilusión del prestatario Ponzi puede hacer que el sistema se congele: cuando estalla la burbuja, es decir, cuando los precios de los activos dejan de aumentar, el prestatario especulativo no puede refinanciar (refinanciar) el capital, incluso si puede hacer pagos de intereses. Al igual que con una línea de fichas de dominó, el colapso de los prestatarios especulativos también podría arrastrar a los prestatarios de cobertura, que no pueden obtener préstamos a pesar de la aparente solidez de los activos subyacentes.

Paul McCulley, economista, analizó cómo la premisa de Minsky se aplica a la crisis de las hipotecas de alto riesgo. McCulley ilustró los tres tipos de préstamos utilizando una analogía del mercado hipotecario: un prestatario de cobertura tendría un préstamo hipotecario tradicional y pagaría tanto el capital como los intereses; Un prestatario especulativo tendría un préstamo de solo intereses, lo que significa que está pagando solo los intereses y debe refinanciar más tarde para pagar el capital; Y un prestatario Ponzi tendría un préstamo de amortización negativa, lo que significa que los pagos no cubren los intereses. La única razón por la que los prestamistas otorgaron crédito a los prestatarios ponzi fue la expectativa de que los precios de las viviendas continuarían aumentando.

A partir de agosto de 2007, McCulley argumenta que el movimiento a través de las tres fases de endeudamiento de Minsky fue claro a medida que crecían las burbujas crediticia e inmobiliaria. La demanda de vivienda fue tanto una causa como un resultado del rápido crecimiento del sector bancario en la sombra, que ayudó a respaldar la transición hacia préstamos más especulativos y de estilo Ponzi a través de préstamos hipotecarios cada vez más riesgosos y con más apalancamiento. Esto contribuyó al desarrollo de la burbuja inmobiliaria, ya que la disponibilidad de crédito hizo subir los precios de las propiedades. Desde que estalló la burbuja, el proceso se está revirtiendo, a medida que las empresas se desapalancan, se endurecen los requisitos de préstamo y la proporción de prestatarios en las tres fases vuelve al prestatario de cobertura.

McCulley también señala que la naturaleza humana es intrínsecamente procíclica, lo que, en palabras de Minsky, significa que las economías capitalistas a veces muestran inflaciones y deflaciones de la deuda que tienen el potencial de salirse de control. En tales casos, las respuestas del sistema económico a un movimiento económico intensifican el movimiento; Por ejemplo, la inflación se alimenta de la inflación y la deuda-deflación se alimenta de la deuda-deflación. En otras palabras, los individuos son, por naturaleza, inversores de impulso, no inversores de valor. Las personas tienen una tendencia natural a extender los puntos altos y bajos de los ciclos. Uno de los efectos para las autoridades y los reguladores es la introducción de medidas anticíclicas, como el aumento de los requisitos de capital contingente para los bancos durante las expansiones y su reducción durante las recesiones.

A pesar de que la investigación de Minsky en la década de 1980 se basaba en el análisis keynesiano, creía que los cambios en la estructura de la economía estadounidense requerían un nuevo enfoque, por lo que recurrió a Schumpeter. Minsky afirmó que tanto Schumpeter como Keynes sentían que las finanzas eran el motor de la inversión en los países capitalistas, por lo tanto, el crecimiento de las instituciones financieras impulsadas por las ganancias podría explicar el carácter cambiante del capitalismo a lo largo del tiempo. Minsky derivó de estas cuatro fases del capitalismo: Comercial, Financiera, Gerencial y Administradora de Dinero. Cada uno se distingue por lo que se patrocina y quién lo apoya.

La fase inicial de Minsky se asoció con el capitalismo mercantil. Durante este tiempo, los bancos se benefician de su conocimiento privilegiado de los bancos lejanos y los comerciantes locales. Emitían facturas por mercancías, generando así crédito para los comerciantes y un pasivo para ellos mismos, garantizando así el pago en caso de pérdidas imprevistas. Cuando se cumplía un contrato de crédito, el crédito se cancelaba. Los bancos financiaban el inventario de los comerciantes, pero no su stock de capital; Por lo tanto, el comercio fue la principal fuente de ganancias, a diferencia de la expansión industrial como en los siglos posteriores. Según Minsky, se puede decir que el capitalismo comercial corresponde a la estructura de las finanzas cuando la producción se basa en el trabajo y las herramientas en lugar de la mano de obra y el equipo.

La revolución industrial priorizó el uso de máquinas en la fabricación y los gastos no laborales asociados. Esta necesidad de activos duraderos llevó a la formación de la corporación como un cuerpo legal con responsabilidad limitada para con sus accionistas. Con la expansión de las acciones y los bonos en los mercados de valores, los bancos de inversión han reemplazado a los bancos comerciales como principal fuente de financiación. Dado que la rivalidad entre las empresas puede dar lugar a una reducción de los precios, comprometiendo su capacidad para cumplir con las obligaciones financieras actuales, los bancos de inversión comenzaron a fomentar una consolidación de capital permitiendo fideicomisos, fusiones y adquisiciones. La crisis bursátil de 1929 destruyó su dominio económico.

Minsky sostiene, basándose en la teoría de la ganancia de Michal Kalecki, que el grado de inversión impulsa la demanda agregada y, en consecuencia, el flujo de ganancias (es decir, la inversión se financia a sí misma). Según Minsky, el gasto deficitario keynesiano de las economías posteriores a la depresión aseguró el flujo de ganancias y permitió el regreso de las corporaciones que se financiaban con ganancias (algo que no había prevalecido desde el comienzo del capitalismo). Minsky argumentó que la mayor independencia de la gerencia de los banqueros de inversión y los accionistas condujo a horizontes de tiempo más largos para la elección de empresas, lo que puede ser ventajoso. Sin embargo, contrarresta esto afirmando que las empresas se burocratizaron y carecieron de la eficiencia dinámica del capitalismo temprano, convirtiéndose en prisioneras de la tradición. Las políticas de gasto público que se orientaron hacia el apoyo al consumo en lugar del desarrollo de activos de capital también contribuyeron al estancamiento, a pesar de la ausencia de depresiones y recesiones debido a la constante demanda agregada.

Minsky sostiene que, debido a las regulaciones fiscales y a la forma en que los mercados capitalizaban las ganancias, el valor de las acciones en las empresas con deuda era mayor que en las empresas con financiamiento conservador. Esto dio lugar a un cambio, como describió Minsky: los administradores de fondos cuyos ingresos dependían de los rendimientos generales logrados por la cartera que administraban estaban ansiosos por aceptar el precio más alto de los activos de la cartera causado por la refinanciación que precedió a los cambios en la propiedad de las empresas. Además de vender las acciones que condujeron al cambio de propiedad, el administrador de dinero compró los pasivos (bonos) que resultaron del refinanciamiento. Por lo tanto, la independencia de las empresas operativas de los mercados monetarios y financieros, que tipificaba el capitalismo gerencial, fue una fase temporal. El aumento de los bloques de dinero gestionados centrados en la rentabilidad y las ganancias de capital hizo que los mercados financieros volvieran a desempeñar un papel importante en la determinación del rendimiento económico. A diferencia de los períodos anteriores del capitalismo financiero, la atención no se centraba en la expansión del capital de la economía, sino más bien en el rápido giro del especulador, en las ganancias comerciales.

Minsky observó que la aparición de la gestión del dinero, que incluía el comercio diario de bloques multimillonarios, condujo a un aumento de los valores y de los individuos que adoptaron posiciones financieras para beneficiarse. Esta colocación fue financiada por el banco. Minsky observó que, en esta etapa, las instituciones financieras se habían alejado tanto de la financiación de la expansión de capital que estaban dedicando enormes flujos de efectivo a la validación de la deuda.

Minsky cuestionó la interpretación de la síntesis neoclásica de La teoría general del empleo, el interés y el dinero en su libro de 1975 John Maynard Keynes. También presentó su propia visión de la Teoría General, que enfatizaba características que la síntesis neoclásica minimizaba o pasaba por alto, como la incertidumbre knightiana.

(2013) Acabar con la pobreza a través del empleo, no de la asistencia social. Nueva York: Instituto Económico Levy. ISBN: 978-1936192311.

(2008) [Primera Edición 1975]. McGraw-Hill Professional, Nueva York, John Maynard Keynes, ISBN 978-0-07-159301-4

(2008) [Primera Edición: 1986]. La estabilización de una economía inestable. Nueva York: McGraw-Hill Professional; ISBN: 978-0-07-159299-4

¿Puede volver a suceder eso? (1982). ISBN: 978-0-87332-213-3 M.E. Sharpe, Armonk.

Invierno de 1981-82 La desintegración de la síntesis política de la década de 1960. Nueva York: Telos Publishing. 166 artículos archivados en el Archivo Hyman P. Minsky.

{Fin del capítulo 1}

Capítulo 2: Burbuja económica

Una burbuja económica (también conocida como burbuja especulativa o burbuja financiera) es un momento en el que los valores actuales de los activos superan sustancialmente su valoración intrínseca, que es la valoración que respaldan los fundamentos a largo plazo. Las burbujas pueden ser producidas por expectativas de crecimiento excesivamente optimistas (por ejemplo, el boom de las puntocom) y/o la idea de que el valor fundamental ya no es importante a la hora de tomar una decisión de inversión (por ejemplo, la manía de los tulipanes). Han ocurrido en la mayoría de los tipos de activos, incluidas las acciones (por ejemplo, los locos años veinte), las materias primas (por ejemplo, la burbuja del uranio), los bienes raíces (por ejemplo, la burbuja inmobiliaria de EE. UU. de la década de 2000) e incluso activos oscuros (por ejemplo, la burbuja de las criptomonedas). Por lo general, las burbujas surgen de una liquidez excesiva del mercado o de un cambio en la mentalidad de los inversores. Las grandes burbujas de activos múltiples (como la burbuja de activos japonesa de la década de 1980 y la burbuja de todo de 2020-21) se atribuyen a la liquidez de los bancos centrales (por ejemplo, el uso excesivo de la opción de venta de la Fed).

En las primeras fases de una burbuja, muchos inversores no la reconocen por lo que es. La gente ve que los costos están aumentando y a menudo cree que es justificable. En consecuencia, las burbujas a veces se descubren claramente solo en retrospectiva, después de que la burbuja ya ha estallado y los precios se han desplomado.

La sátira de la manía de los tulipanes de Jan Brueghel el Joven (ca.

1640)

Una carta de la Burbuja de los Mares del Sur

Durante la burbuja británica de los Mares del Sur de 1711-1720, la palabra burbuja se refiere a las propias empresas y sus acciones infladas, en contraposición a la crisis en sí. Esta fue una de las primeras crisis financieras contemporáneas; otros casos, como el frenesí de los tulipanes holandeses, fueron descritos como manías. La metáfora implicaba que los valores de las acciones estaban inflados e inestables, inflados en nada más que aire y susceptibles a un estallido violento, como realmente sucedió.

Algunos críticos posteriores han ampliado la metáfora para resaltar la brusquedad, proponiendo que las burbujas económicas terminan de golpe, sin nada que preceda / Tal como lo hacen las burbujas cuando estallan.

Hay varias formas de burbujas, y los economistas se centran principalmente en dos categorías principales:

Una burbuja bursátil se caracteriza por inversiones reales y una ambición insostenible para satisfacer la alta demanda de un mercado genuino. Estas burbujas se caracterizan por una liquidez fácil, activos tangibles y reales, y una innovación que impulsa la confianza. Tulip Mania, Bitcoin y el boom de las puntocom son tres ejemplos de burbujas bursátiles.

Una burbuja de deuda se caracteriza por inversiones intangibles o basadas en el crédito que son incapaces de satisfacer la creciente demanda en un mercado que no existe. Estas burbujas no están respaldadas por activos reales y se basan en préstamos especulativos con la expectativa de obtener ganancias o valores. Cuando el gobierno ya no puede respaldar la moneda fiduciaria, estas burbujas a menudo terminan en deflación de la deuda, lo que provoca corridas bancarias o una crisis monetaria. Algunos ejemplos son la burbuja bursátil de los locos años veinte (que precipitó la Gran Depresión) y la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos (que provocó la Gran