¿Sabe usted qué es capital riesgo?

Por Leonel Arango

El crecimiento y desarrollo de la empresa necesita recursos monetarios, los cuales se obtienen fundamentalmente a través de los aportes que hacen los socios, pero cuando estos no pueden aportar la cantidad requerida, se suele acudir a las fuentes tradicionales de financiación: bancos comerciales, familiares y amigos.1 Los familiares y amigos podrán realizar, en algunas oca siones, aportes que sean realmente importantes, pero en muchas otras se quedarán cortos y la empresa seguirá sin satisfacer su necesidad de recursos a corto plazo. Debido a esto, son los bancos comerciales quienes suelen tener el papel protagónico en el proceso de financiación, debido a que tienen la capacidad de captar el ahorro de muchos de los agentes económicos y luego canalizar parte de ese ahorro hacia la empresa.

Sin embargo, las operaciones que se constituyen a través de la firma de un contrato entre la empresa y el banco llevan asociado un riesgo que el segundo suele minimizar al introducir cláusulas donde se exigen, por ejemplo, avalistas o bienes que sirvan como respaldo en el caso de que se presente un impago de la deuda o donde los montos aprobados se relacionan con indicadores financieros como ventas o márgenes que en los primeros años de operación son difíciles de alcanzar mediante crecimiento orgánico.

• Idioma: Español
• Editorial: Universidad EAFIT
• Fecha de lanzamiento: 14 feb 2017
• ISBN: 9789587203929

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grandes.

El capital riesgo es una forma de financiación que permite la participación temporal, y originalmente minoritaria, en empresas que no pueden emitir sus títulos en los mercados de valores

Balboa y Martí, 2011

Para muchas personas el capital riesgo es un concepto desconocido y no sugiere significado alguno. Sin embargo, resulta sorprendente pensar en la alta probabilidad de que ellas estén o hayan estado relacionadas con esta industria en algún momento. Así las cosas, es factible que aquellas personas que tienen una cuenta de correo electrónico para desarrollar su actividad profesional, que usan las redes sociales, que adquieren implementos deportivos o compran accesorios para su oficina, estén relacionadas con esta industria. Empresas como Sun Microsystems, Amazon, Google, eBay, Yahoo, Netscape, Facebook, Starbucks, Home Depot, LinkedIn, Twitter, Apple, Nike, Compaq, Cisco Systems y Microsoft tuvieron financiación en algún momento de su proceso evolutivo vía capital riesgo (Gompers y Lerner, 2001: 149; Kenney, 2011: 1680; Feld y Mendelson, 2012: xiii).

Pero no solo es posible estar en contacto con esta industria siendo consumidor de los bienes y servicios que las empresas ofrecen, sino también como inversor en el mercado de valores. Muchas de ellas hoy cotizan en bolsa y sus accionistas seguramente podrán reconocer que poseen acciones de algunas que hoy son gigantes, pero que en sus inicios fueron pequeñas y pocos creían en ellas.

¿Qué hace la industria del capital riesgo? Capta recursos de inversores institucionales a través de los fondos de capital riesgo, vehículos especialmente diseñados para tal fin. Los recursos son invertidos en empresas que tienen gran potencial de crecimiento, pero que por diversas razones se encuentran en una situación que no es la más favorable, por ejemplo, su valor de mercado es menor al que debería tener (según la visión del fondo de capital riesgo) o requieren montos de inversión muy elevados que la banca tradicional no ofrece y que son necesarios para permitir el crecimiento.

Los encargados de identificar esa clase de empresas evalúan permanentemente el mercado buscando las mejores oportunidades de inversión. Ellos se focalizan, sobre todo, en aquellas que no cotizan en bolsa, debido a que necesitan adquirir una parte importante de la propiedad. Por esa razón, una empresa que esté listada no es el primer objetivo de inversión.

Algunas de las inversiones se realizan en empresas pequeñas o nacientes, sin experiencia en el sector al cual pertenecen y que por lo tanto encuentran serias dificultades para acceder a financiación por los caminos tradicionales (bancos comerciales, amigos o familiares).

Estas operaciones se enmarcan dentro de la categoría de inversiones tipo Venture Capital y suelen caracterizarse por adquirir participaciones minoritarias de la empresa, logrando tener algún tipo de control, haciendo parte del equipo directivo o de la junta directiva, lo cual permite la participación en la toma de decisiones importantes. Así lo señala Poutziouris: "La propiedad accionaria requerida por un fondo Venture Capital es normalmente menor al 50%, con una participación típica entre el 30%-40%, al tiempo que una posición en la junta directiva es común" (2001: 287).

Otras muchas inversiones se orientan hacia empresas más maduras, que se encuentran en una etapa de desarrollo más avanzada. A estas operaciones se les denomina Private Equity y suelen implicar la adquisición de la mayoría accionaria, tomando con ello un control de la empresa y participando también en la toma de decisiones y en la implementación de políticas y estrategias.

El objetivo fundamental de las operaciones realizadas en la industria del capital riesgo es comprar empresas que presentan unas condiciones favorables, pero que sin duda pueden ser susceptibles de mejora. Es decir, los encargados de buscar en cuáles invertir, identifican aquellas que pueden estar subvaloradas en el mercado, bien sea porque existen fallos a nivel de la dirección o porque no se están implementando las políticas adecuadas que permitan maximizar el valor de las mismas. Una vez se ha identificado una que cumple con esas características, se inicia el proceso de negociación con los empresarios, se firman las cláusulas ¹ y se procede a la realización de la inversión. Con la inyección de capital, se define un nuevo plan de trabajo que debe conducir al crecimiento, generalmente representado en un incremento en el volumen de ventas y en mejoras importantes en los indicadores económicos y financieros.

Una vez que la empresa logra los objetivos definidos o cuando se hayan cumplido los tiempos establecidos en los acuerdos de la negociación inicial, es el momento de hacer la desinversión, que deberá permitir la obtención de beneficios, aunque es preciso resaltar que no todas las operaciones son exitosas. Como en todas las industrias, algunas operaciones salen bien y otras no. Algunas que fueron compradas a precios bajos se venden posteriormente a precios altos, pero en otras ocasiones, el precio de venta puede ser menor que el de compra.

Lo sucedido con Digital Equipment Corporation permite ilustrar de forma más clara la forma típica en que opera la industria del capital riesgo (Feld y Mendelson, 2012). En el año 1957, era una pequeña empresa de Estados Unidos que pertenecía al sector de la tecnología. Sus dueños requerían capital para desarrollar unas inversiones estratégicas, pero debido al escaso desarrollo de esa industria y al temor por el futuro desempeño, la única financiación que lograron conseguir fue la aportación de 70.000 dólares estadounidenses por parte de un fondo de capital riesgo. El fondo, American Research & Development Corporation, aportó esa suma de dinero a cambio del 78% de la empresa. ² Tan solo once años después, en 1968, Digital Equipment Corporation salió a bolsa y para ese momento fue valorada en 355 millones de dólares estadounidenses, lo que significaba que su valor era ahora 5.071,42 veces mayor, comparado con el que tenía en 1957. El fondo logró el objetivo: aportar capital a una empresa que lo requería, ayudándole a crecer y consolidarse, y luego venderla en bolsa por un valor muy superior al que tenía en un primer momento.

Una característica importante de la industria del capital riesgo es que los profesionales que pertenecen a ella, especialmente los que toman las decisiones de inversión y gestionan las empresas, tienen la capacidad, la formación profesional y además, una importante red de contactos, que les permiten entrar en cualquier etapa, desde muy tempranas hasta mucho más maduras, como para adquirir otras o fusionarse para convertirse en líderes del sector en el que operan. La industria del capital riesgo tiene la versatilidad de ajustarse a empresas de diversos tamaños y puede aportar sus recursos y demás servicios para permitirles crecer y adquirir mayor valor de mercado.

A diferencia de otras fuentes de financiación tradicionales, cuyas operaciones son más conocidas por diversos agentes del mercado y por los empresarios, las operaciones que realiza la industria del capital riesgo lo son menos. Esto hace que en la gran mayoría de ocasiones sea complejo entender las situaciones que están implícitas en una operación de finan ciación de esta industria. Todas las operaciones se realizan a través de contratos, los cuales incluyen cláusulas y documentación legal que suele ser compleja, lo que hace difícil tener un claro conocimiento, por ejemplo, de la forma en que se obtiene la rentabilidad, cómo se reparten los riesgos entre las partes contratantes y los diferentes mecanismos de exposición a dichos riesgos.

1.1 Firmas de capital riesgo

Generalmente la estructura de una firma de capital riesgo es de tipo piramidal, ubicándose en la parte más alta aquellos cargos que tienen mayor responsabilidad y gradualmente va descendiendo hacia cargos más operativos y con menor participación en la gestión y toma de decisiones. A diferencia de la mayoría de las grandes organizaciones, un número reducido de profesionales hace parte de una firma de capital riesgo. Existen algunos casos de firmas que son grandes y que cuentan con un gran número de miembros, pero en la generalidad de los casos las firmas son de tamaño reducido, no teniendo más de diez personas de dedicación exclusiva (Metrick, 2007: 21). Adicionalmente, muchas de las labores que se realizan, especialmente aquellas de tipo operativo, suelen ser externalizadas, lo que contribuye a que estas firmas sean de menor tamaño al ser comparadas con otras.

Cada firma puede tener una estructura organizacional con unas particularidades únicas, dependiendo del país en el que opere, del volumen de recursos gestionados y de los sectores en los que invierta. Sin embargo, suelen existir cuatro cargos básicos que hacen parte de la mayoría de las firmas de capital riesgo. El cargo más alto suele ser el de director general, quien es el encargado de tomar la decisión final de invertir en las empresas; además, es quien entra a hacer parte del equipo directivo de ellas. Suele ser una persona con una vasta experiencia en el sector, con una gran intuición y olfato para identificar aquellas oportunidades verdaderamente interesantes. Algunas firmas de capital riesgo pueden contar con más de un director general.

En orden descendente, se ubican en el siguiente escalón los principales o directores, que también tienen responsabilidades de tipo gerencial y participan igualmente en la toma de decisiones de la firma y en el proceso de negociación con la empresa, pero suelen requerir el aval o aprobación del director general para muchas de las acciones que ejecutan. Una de las tareas de los directores es el aporte de ideas para la realización de inversiones estratégicas, siendo esto posible por las relaciones y contactos que tienen con banqueros, consultores y otros participantes de la industria. Suelen asistir a eventos corporativos y a otro tipo de actividades sociales, donde aprovechan sus habilidades para expandir su red de contactos y conocer en conversaciones de pasillo nuevas posibilidades de inversión o nuevos jugadores que ingresan a la industria.

En el siguiente escalón se encuentran los asociados, que no tienen que ser empleados exclusivos de la firma, de hecho muchos de ellos ofrecen sus servicios a diferentes firmas de capital riesgo. Estos suelen aportar su conocimiento en actividades muy concretas como la realización de las debidas diligencias y la revisión técnica de la información contable, legal y financiera de las empresas. También tienen que cumplir con las funciones que les asignan los directores y deben asistir a los comités o reuniones que se programan periódicamente con el fin de analizar nuevas posibilidades de inversión y discutir los pormenores de aquellas inversiones que ya están en curso. Deben tener habilidades para la redacción de documentos e informes de diversa naturaleza y para la realización de presentaciones en público, puesto que suelen ser enviados por el director general a participar en reuniones con potenciales inversores y empresarios.

Finalmente se encuentran los analistas, que están en la parte inferior de la pirámide, profesionales con sólida formación académica en análisis financiero y económico y cuyas tareas giran en torno a procesos técnicos y operativos, como la elaboración de análisis financieros y estadísticos de las empresas donde se han hecho inversiones, así como la creación de presentaciones y reportes que serán utilizados por los asociados principales y por el director general para la toma de decisiones. La motivación laboral para estos profesionales es que el reducido tamaño de las firmas de capital riesgo hace posible una mayor interacción entre todos sus miembros y así estos profesionales están en contacto frecuente con los expertos, obteniendo en el proceso un mayor aprendizaje y una amplia experiencia. En algunos fondos, los analistas son seleccionados por haber estudiado en universidades de alto prestigio y deben tener un claro perfil hacia áreas como finanzas, economía, administración de empresas y negocios.

Gráfico 1.1 Estructura jerárquica básica en el capital riesgo

Fuente: elaboración propia.

Dentro de cada nivel, inclusive, existen diferencias en cuanto a la remuneración salarial, percibiendo un mayor ingreso aquellos que tienen mayor experiencia. La remuneración también se ve afectada por la comisión por desempeño que obtiene la firma con cada operación de desinversión. Esta última situación es más evidente en aquellos casos donde cada miembro de la firma tiene una participación proporcional en el beneficio, dependiendo de su nivel de experiencia.

El tamaño de los fondos suele estar directamente relacionado con el volumen de activos bajo gestión. Los fondos tipo Venture Capital gestionan volúmenes menores que los gestionados por los fondos tipo Private Equity, que además suelen tener más profesionales que los primeros.

1.2 Los fondos de capital riesgo

La firma de capital riesgo suele diseñar unos vehículos especiales de inversión que le