Microeconomía y macroeconomía: una introducción

Por Waldo Mendoza Bellido

Este texto introductorio de macroeconomía y microeconomía, a diferencia de los tradicionales, presenta una colección de modelos económicos, microeconómicos y macroeconómicos a través de ecuaciones y gráficos, donde los ejercicios de estática comparativa se resuelven a nivel analítico, gráfico y matemático. El texto presenta modelos originales. Tal es el caso del capítulo 10, donde se discute la dinámica y la sostenibilidad de la deuda pública; el capítulo 12, sobre el modelo IS-MR, donde el banco central, en lugar de fijar la cantidad de dinero, como en la IS-LM, controla la tasa de interés; el capítulo 13, en el que se presenta un modelo macroeconómico en el que el banco central tiene un esquema de metas de inflación y el gobierno opera con un equilibrio presupuestal; y el capítulo 14, donde se determina el tipo de cambio en un mundo de movilidad imperfecta de capitales. No es usual encontrar en el mercado un libro con estas características, donde el grado de dificultad se sitúa en un nivel intermedio que permite un tránsito suave hacia los libros de texto de estas materias. Además, al tratarse de un libro de texto hecho para el Perú, los ejemplos corresponden a casos para nuestro país, por lo que será un referente para los estudiantes de economía en el Perú.

• Idioma: Español
• Editorial: Fondo Editorial de la PUCP
• Fecha de lanzamiento: 29 abr 2025
• ISBN: 9786123350277

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Waldo Mendoza Bellido es vicerrector académico de la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP). Ha sido miembro del directorio de la Superintendencia Nacional de Educación Superior Universitaria (Sunedu), ministro de Economía y Finanzas, presidente del Consejo Fiscal, miembro del directorio del Banco Central de Reserva del Perú, jefe del Departamento de Economía de la PUCP, presidente del Consejo Directivo del Consorcio de Investigación Económica y Social (CIES) y viceministro de Hacienda en el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF).

Entre sus últimas publicaciones se encuentran Constitución y crecimiento económico: Perú 1993-2021 (2023); Cómo investigan los economistas. Guía para elaborar y desarrollar un proyecto de investigación (segunda edición, 2022); La historia fiscal del Perú: 1980-2020. Colapso, estabilización, consolidación y el golpe de la COVID-19 (2021, con Yuliño Anastacio); y Macroeconomía intermedia para América Latina (tercera edición, 2018).

Waldo Mendoza Bellido

MICROECONOMÍA Y MACROECONOMÍA

UNA INTRODUCCIÓN

Microeconomía y macroeconomía: una introducción

© Waldo Mendoza Bellido, 2025

© Pontificia Universidad Católica del Perú, Fondo Editorial, 2025

Av. Universitaria 1801, Lima 32, Perú

[e-mail]

www.fondoeditorial.pucp.edu.pe

Diseño, diagramación, corrección de estilo y cuidado de la edición: Fondo Editorial PUCP

Primera edición digital: abril de 2025

Prohibida la reproducción de este libro por cualquier medio, total o parcialmente, sin permiso expreso de los editores.

Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2025-02792

ISBN: 978-612-335-027-7

Índice

Agradecimientos

Introducción

Primera parte.

Evaluación del desempeño macroeconómico peruano

Capítulo 1.

Perú, 1991-2021: desempeño macroeconómico comparado

1. Introducción

2. Solidez monetaria y fiscal

3. Desempeño macroeconómico

Segunda parte.

Matemática básica: ecuaciones lineales

Capítulo 2.

Ecuaciones y gráficos básicos

1. Introducción

2. Nociones básicas de matemáticas

Tercera parte.

Microeconomía introductoria

Capítulo 3.

Mercados de competencia perfecta

1. Introducción

2. La demanda: los consumidores

3. La oferta: los productores

4. El equilibrio

5. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

6. Estáticas comparativas

7. La teoría en la práctica: desplazamientos de la curva de oferta en el mundo real

8. Ejercicios propuestos

Capítulo 4.

Elasticidades

1. Introducción

2. Elasticidad precio de la demanda y de la oferta

3. Elasticidad precio de la demanda

4. Otras elasticidades de la demanda

5. Elasticidad precio de la oferta

6. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

7. Estáticas comparativas

8. La teoría en la práctica: elasticidad de la demanda de crédito en el Perú

9. Ejercicios propuestos

Capítulo 5.

Intervención estatal en mercados de competencia perfecta

1. Introducción

2. Fijación de un precio máximo

3. Fijación de un precio mínimo

4. Fijación de una cantidad máxima

5. Impuestos e incidencia

6. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

7. Estáticas comparativas

8. La teoría en la práctica: el control de precios en la historia del Perú

9. Ejercicios propuestos

Capítulo 6.

Competencia perfecta en una economía abierta

1. Introducción

2. Mercados de bienes exportables

3. Mercado de bienes importables

4. Estáticas comparativas en la economía abierta

5. La teoría en la práctica: el caso de la quinua

6. Ejercicios propuestos

Capítulo 7.

Fallas de mercado

1. Introducción

2. Poder de mercado o competencia imperfecta

3. Información imperfecta o asimétrica

4. Externalidades

5. Bienes públicos y recursos comunes

6. La teoría en la práctica: regulación del sector energético en el Perú

Cuarta parte.

Macroeconomía introductoria

Capítulo 8.

Modelo IS-LM

1. Introducción

2. Modelo IS-LM

3. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

4. Estáticas comparativas

5. La teoría en la práctica: ¿siguen siendo importantes los agregados monetarios? La relación entre la oferta monetaria y la inflación

6. Ejercicios propuestos

Capítulo 9.

Modelo IS-MR

1. Introducción

2. Modelo IS-MR

3. Sistemas de ecuaciones para las estáticas comparativas

4. Estáticas comparativas

5. La teoría en la práctica: la importancia de la coordinación entre la política monetaria y fiscal

6. Ejercicios propuestos

Capítulo 10.

Política fiscal y política monetaria

1. Introducción

2. Política fiscal

3. Política monetaria

4. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

5. Estáticas comparativas

6. La teoría en la práctica: el programa de ajuste del FMI

7. Ejercicios propuestos

Capítulo 11.

Balanza de pagos

1. Introducción

2. Balanza de pagos y componentes

3. Balanza de pagos y determinantes

4. La teoría en la práctica: la mayor salida de capitales de corto plazo de la historia del Perú

Capítulo 12.

Modelo IS-MR en una economía abierta

1. Introducción

2. Modelo IS-MR en una economía abierta

3. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

4. Estáticas comparativas

5. La teoría en la práctica: el efecto hoja de balance

6. Ejercicios propuestos

Capítulo 13.

Modelo IS-MPR en una economía abierta: el caso del Perú

1. Introducción

2. Modelo para el Perú

3. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

4. Estáticas comparativas

5. La teoría en la práctica: ciclo económico y precios de exportaciones mineras

6. Ejercicios propuestos

Capítulo 14.

Movilidad de capitales y regímenes cambiarios

1. Introducción

2. La movilidad de capitales

3. Los regímenes cambiarios

4. La teoría en la práctica: la elección del régimen cambiario

Capítulo 15.

Determinantes del tipo de cambio y las reservas internacionales

1. Introducción

2. Movilidad imperfecta de capitales

3. Flotación limpia, flotación sucia y tipo de cambio fijo

4. Movilidad perfecta de capitales

5. Sistema de ecuaciones para las estáticas comparativas

6. Estáticas comparativas

7. La teoría en la práctica: el rol de las reservas internacionales en el Perú

8. Ejercicios propuestos

Capítulo 16.

Epílogo

Referencias

Agradecimientos

La realización de este libro es el resultado de diversas contribuciones y apoyos vinculados a la Pontificia Universidad Católica del Perú (PUCP).

En primer lugar, del Vicerrectorado Académico, por haberme dotado con una asignación especial de docencia que me permitió elaborar esta publicación como parte de mis compromisos.

En segundo lugar, del Departamento de Economía, en especial de los jefes de departamento José Rodríguez, Janina León y Gabriel Rodríguez, quienes impulsaron y facilitaron la elaboración del presente libro.

En tercer lugar, este libro ha sido escrito en los últimos siete años con la colaboración de los jefes de práctica del curso de Introducción a la Macroeconomía de Estudios Generales Letras (EEGGLL), a quienes agradezco profundamente. También quiero expresar mi gratitud a Rafael Vilca, estudiante sobresaliente de la PUCP, quien me asistió en la elaboración de varios capítulos, así como en los detalles finales. En la etapa inicial de la elaboración del libro conté también con el apoyo impecable de Piero Fernández Dávila, estudiante destacado de la PUCP.

En cuarto lugar, del Fondo Editorial de la PUCP, por su apoyo pulcro en la elaboración de la presente edición, y del lector riguroso y anónimo cuyas observaciones y aportes me permitieron entregar esta versión mejorada.

Introducción

En los libros de texto introductorios de Economía, como el de Mankiw (2012), el de Krugman, Wells y Graddy (2015) o el de Stevenson y Wolfers (2019), se presentan los principales conceptos económicos de la introducción a la microeconomía, estudio de los agentes económicos individuales; y la introducción a la macroeconomía, el estudio de los grandes agregados económicos. Estas obras, consideradas como un punto de referencia para el primer acercamiento de un estudiante a la economía, comparten algunos rasgos fundamentales. En primer lugar, presentan de manera didáctica e intuitiva los conceptos pertenecientes a la disciplina económica. En segundo lugar, debido a la universalidad de los conceptos económicos, los casos y ejemplos que se plantean como aplicaciones no responden, en su mayoría, a la realidad de un país o una región en concreto. En tercer lugar, presentan un enfoque esencialmente conceptual, en el que, si bien los modelos ocupan un lugar importante, no siempre se construyen formas funcionales de las relaciones entre variables donde aparezcan con claridad las relaciones de causalidad entre las variables exógenas y las variables endógenas, a partir de lo cual se puedan realizar ejercicios de estática comparativa; esto es, la comparación entre el equilibrio inicial y el equilibrio final.

El libro que tienen entre manos, a diferencia de los citados, es una colección de modelos económicos, microeconómicos y macroeconómicos, donde estos se presentan con ecuaciones y gráficos, y donde los ejercicios de estática comparativa se resuelven a nivel analítico, gráfico y matemático. No es usual encontrar en el mercado un libro con estas características. Esta presentación, donde el grado de dificultad se sitúa entre el de los libros introductorios y los libros de microeconomía y macroeconomía, permite un tránsito más suave a los libros de texto de cada una de estas materias.

En segundo lugar, el libro, a pesar de ser de un nivel introductorio, presenta modelos originales, que no se encuentran en los libros de textos introductorios. Tal es el caso del capítulo 10, donde se discute la dinámica y la sostenibilidad de la deuda pública; el capítulo 12, sobre el modelo IS – MR, donde el banco central, en lugar de fijar la cantidad de dinero, como en la IS – LM, controla la tasa de interés; el capítulo 13, en el que se presenta un modelo macroeconómico en el que el banco central tiene un esquema de metas de inflación y el gobierno opera con un equilibrio presupuestal; y el capítulo 14, donde se determina el tipo de cambio en un mundo de movilidad imperfecta de capitales.

Por último, siendo un libro de texto hecho para el Perú, los ejemplos están teñidos de ejemplos para nuestro país.

El libro consta de cuatro partes. En la primera, en el capítulo 1, se presenta una descripción detallada del desempeño macroeconómico peruano, desde la situación previa a las reformas estructurales de la década de 1990, hasta la fortaleza relativa actual de la macroeconomía peruana. Se comparará la situación del Perú respecto a otros países de América Latina y el Caribe (ALC), así como en relación con su propia historia. De esta forma, se podrá comprender mejor el progreso alcanzado por el Perú en las últimas décadas.

La segunda parte está destinada a repasar conceptos de matemática básica, sobre todo de álgebra y ecuaciones lineales. Asimismo, se presenta la representación gráfica de las ecuaciones lineales, la recta, y sus diferentes disposiciones y movimientos. Este instrumental matemático, más algo de derivadas, será suficiente para entender el resto de capítulos del libro.

En la tercera parte se presentan de manera introductoria conceptos y modelos microeconómicos. En el capítulo 3, partiremos con el clásico modelo de mercados de competencia perfecta, a partir del cual se profundizará en los determinantes de la oferta y la demanda. Asimismo, al final del capítulo se presentan ejercicios de estática comparativa para evaluar los efectos del cambio en alguno de los componentes de la oferta o la demanda. Este será el modelo base del cual partiremos y al que le iremos añadiendo nuevos elementos en el resto de la sección. En el capítulo 4, se expone el concepto de elasticidad, con el cual podremos complejizar el entendimiento de la oferta y la demanda en el modelo de competencia perfecta. Además, el concepto de elasticidad nos permitirá clasificar a diferentes tipos de bienes, como también clasificar el tipo de relación existente entre ellos.

En el capítulo 5, se presenta la intervención del Estado en el modelo de competencia perfecta. Por medio de herramientas como la fijación de precios o cantidades y la aplicación de impuestos, el Estado busca conseguir determinados objetivos, ya sea en favor de los consumidores o de los productores, lo cual lleva a un equilibrio diferente al obtenido en el modelo base. En este capítulo se discute también la relación existente entre las elasticidades y la aplicación de impuestos, campo de estudio conocido como la incidencia tributaria.

En el capítulo 6, abrimos la economía cerrada a la influencia del comercio internacional, a partir de lo cual se presentan modelos de bienes exportables e importables. En estos modelos se introducen los conceptos de oferta y demanda mundial, los cuales deberán ser analizados para calcular el volumen de exportaciones e importaciones.

En el capítulo 7, último de la tercera parte, se levantan los supuestos de los que dependía el modelo de competencia perfecta y se presentan las principales fallas de mercado: poder de mercado, información asimétrica, externalidades, bienes públicos y recursos comunes. De esta forma, se subraya cómo estas fallas distorsionan los mercados y llevan a que se alcancen equilibrios diferentes, menos eficientes, que el de competencia perfecta. Por esta razón, el capítulo también presenta las principales soluciones a cada una de las fallas de mercado, entre las que se destaca la intervención estatal para alcanzar, o al menos acercarse, a un equilibrio óptimo.

La cuarta parte se dedica al estudio introductorio de la macroeconomía, comenzando con modelos de economía cerrada. Posteriormente, los modelos se amplían y exploran las complejidades de una economía abierta, pensando también en el caso particular de la economía peruana. En el capítulo 8 se presenta el modelo IS-LM, por medio del que podremos entender las relaciones básicas entre diferentes variables macroeconómicas, como el consumo, la inversión, la política fiscal y la política monetaria. En este modelo, a diferencia de la forma convencional en que operan los bancos centrales en la actualidad, la herramienta de política de la autoridad monetaria es la oferta de dinero. El modelo IS-LM servirá como la base inicial, sobre la cual se irán añadiendo nuevos elementos para profundizar el análisis.

En el capítulo 9 se presenta el modelo IS-MR, el cual es una extensión del que presentamos en el capítulo anterior. En este modelo, la herramienta de política monetaria es la tasa de interés, la cual será manejada exógenamente por la autoridad monetaria para conseguir un objetivo determinado. Veremos que los resultados de los ejercicios de estática comparativa varían respecto a los obtenidos con el modelo IS-LM.

En el capítulo 10 se abordan detalladamente los casos de la política fiscal y la política monetaria. En los modelos macroeconómicos presentados en los capítulos anteriores, ambos tipos de política económica se han presentado simplemente como herramientas de política, es decir, exógenas. Para el caso de la política fiscal, se presenta un modelo de dinámica de la deuda pública, en donde se enfatiza el carácter profundamente endógeno del gasto público. En este modelo, abandonar el equilibrio fiscal, ya sea por un aumento repentino del gasto público, un recorte de impuestos o una elevación de la tasa de interés, podría llevar a una elevación perpetua de la deuda pública, a menos que el gobierno decida estabilizarla en un nuevo equilibrio por medio de un recorte de gastos o un aumento de impuestos. Respecto a la política monetaria, se profundiza el equilibrio en el mercado de dinero en los casos en que el banco central sigue un esquema de metas monetarias o un esquema de tasas de interés.

En el capítulo 11 comenzaremos a abordar el caso de la economía abierta. Las conexiones de un país con el resto del mundo se pueden seguir por medio de la balanza de pagos. En el texto se pondrá especial atención a la balanza comercial y el ingreso de capitales financieros. Al presentar ecuaciones que modelan su comportamiento, podremos derivar una ecuación que nos permite aproximarnos a los determinantes de la balanza de pagos.

En el capítulo 12, presentamos un modelo IS-MR de economía abierta. En este modelo se añaden variables macroeconómicas de la economía mundial. Al tratarse de un modelo para una economía pequeña y abierta, por definición, las variables macroeconómicas de la economía mundial son exógenas. De esta forma, el modelo pretende predecir los efectos en la economía de cambios en variables como el PBI mundial, la tasa de interés internacional, entre otros.

En el capítulo 13, se presenta el modelo IS-MPR, el cual representa el caso particular de la economía peruana. En él se endogenizan el gasto público y la tasa de interés de corto plazo por medio de una regla fiscal y una regla de política monetaria, respectivamente. Asimismo, se introduce al precio de los bienes de exportación primarios, variable que ha influenciado en gran medida al desempeño macroeconómico peruano de las últimas décadas. El capítulo concluye con ejercicios de estática comparativa que evalúan los efectos de cambios en las condiciones internacionales sobre las variables endógenas del modelo.

El capítulo 14 está dedicado a presentar la movilidad de capitales y los regímenes cambiarios. Respecto a la movilidad de capitales, esta puede ser, por un lado, perfectamente libre, es decir, puede depender únicamente de la rentabilidad relativa de los activos financieros del país local y extranjero: ese es el mundo de la movilidad perfecta de capitales. Por otro lado, la movilidad de capitales puede estar restringida, ya sea por una cuestión estructural o por una decisión de política: en ese caso tratamos con la movilidad imperfecta de capitales. Respecto al régimen cambiario, los países pueden decidir llevar a cabo diferentes tipos de políticas cambiarias. Esta variedad será presentada por medio de una clasificación realizada por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre los diferentes regímenes de tipo de cambio de países del mundo.

En el capítulo 15 se continúa lo explicado en el capítulo 14. De esta forma, se añaden sistemas de ecuaciones para diferentes regímenes cambiarios y para la movilidad de capitales, a través de los cuales se evalúan los efectos de choques externos, como una elevación de la prima de riesgo o una caída de la demanda externa sobre el tipo de cambio nominal y sobre el stock de reservas internacionales. Así, veremos que, de acuerdo con la combinación de diferentes regímenes de movilidad de capitales y de tipo de cambio que se tenga, se obtendrán resultados heterogéneos.

Por último, en el capítulo 16 se presenta un resumen y las conclusiones obtenidas en cada capítulo.

De esta forma, nuestra aspiración es que este libro se convierta en una referencia importante para los estudiantes de economía en el Perú. A través de él, buscamos que puedan profundizar su comprensión sobre las relaciones causales en los modelos básicos de microeconomía y macroeconomía, presentados en este libro como sistemas de ecuaciones. Consideramos que esta es una manera óptima en que los estudiantes puedan desarrollar intuición económica.

Primera parte.

Evaluación del desempeño macroeconómico peruano

Capítulo 1.

Perú, 1991-2021: desempeño macroeconómico comparado

1. Introducción

¹

Este primer capítulo busca familiarizar a los estudiantes con los rasgos esenciales del comportamiento de la economía peruana de las últimas tres décadas. Servirá, esencialmente, como contexto de los tópicos que se desarrollarán a lo largo de este libro.

Buscaremos responder a las siguientes preguntas: primero, ¿cómo le ha ido a la economía peruana entre 1991 y 2021, en el contexto de América Latina y el Caribe (ALC)?; segundo, ¿cuál era la situación de la economía peruana hacia fines de la década del ochenta del siglo pasado? Tercero, ¿cuál es la explicación de este comportamiento sobresaliente, como lo veremos más adelante, tanto con relación a nuestra historia como con referencia a los vecinos de ALC?

Para ese objetivo se presentarán, en primer lugar, en un nivel descriptivo, tanto variables vinculadas a la gestión macroeconómica —como el déficit fiscal o el volumen de reservas internacionales—, como variables vinculadas al bienestar macroeconómico— como el PBI per cápita—, siempre con referencia a los países de la región, para evaluar cómo nos fue relativamente. Al mismo tiempo, para evaluar cómo nos fue con referencia a nuestra historia, presentaremos la información de estas tres últimas décadas con referencia a la década anterior a estas, la de los ochenta.

Paralelamente, postularemos algunas razones del comportamiento sobresaliente de nuestro país, tanto con referencia a los otros países, como frente a nuestra historia.

2. Solidez monetaria y fiscal

En este apartado vamos a describir la evolución de los cuatro indicadores de la solidez monetaria y fiscal: la inflación, las reservas internacionales del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), el déficit fiscal y la deuda pública. Estos tres últimos indicadores medidos como porcentajes del PBI. Como sustentaremos a continuación, cuanto más baja la inflación, más alta la ratio de reservas internacionales y más bajos las ratios de déficit fiscal y deuda pública, más sólida es la macroeconomía de un país. En particular, en una economía con estas características, en situaciones extremas —de amenaza de recesiones fuertes o depresiones—, el BCRP y el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) pueden llevar a cabo potentes políticas expansivas, contracíclicas.

Empezamos nuestra descripción con la inflación, la expresión fáctica del artículo 84 del Régimen Económico de la Constitución Política de 1993 (RECP93): «La finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria».

Gracias al fin de la dominancia fiscal², iniciada de facto con el súper ajuste fiscal de agosto de 1990³ y luego legalizada con la Ley Orgánica del BCRP de 1992 (LOBCRP) y el RECP93, junto con las normas de independencia establecidas en esas mismas normas, el BCRP pudo ejercer su tarea sin interferencias externas. El resultado no pudo ser más exitoso. La inflación baja y estable, interrumpida brevemente durante 2021 y 2023 por la inflación internacional, es producto de estos arreglos institucionales.

Sin embargo, como este proceso de desinflación ha ocurrido también en muchos países de ALC, es importante comparar cómo nos fue con referencia a esos países. El gráfico 1.1 registra que la política del BCRP autónomo fue sobresaliente: en el periodo 1991-2021 la inflación peruana promedio, de 11%⁴, fue una de las más bajas de la región, y estuvo bastante por debajo de la inflación promedio de ALC, que fue de 453%.

Gráfico 1.1. Inflación: Perú en ALC

(Variación porcentual anual, promedio 1991-2021)

Fuente: FMI. Elaboración propia.

En el pasado, en términos de la inflación, éramos los patitos feos de la región. Tal como se señala en el gráfico 1.2, en el periodo 1981-1990 Perú tuvo la inflación más alta de ALC.

Gráfico 1.2. Inflación: Perú en ALC

(Variación porcentual anual, promedio 1981-1990)

Nota: Los datos de Argentina fueron extraídos del Banco Central de la República Argentina.

Fuente: FMI. Elaboración propia.

El otro componente de la solidez monetaria es el volumen de reservas internacionales como porcentaje del PBI. ¿Por qué es bueno para el país tener un volumen abultado de reservas internacionales?

En la historia de las crisis económicas de nuestro país, la gran mayoría de ellas han sido resultado de una crisis en el sector externo de nuestra economía y de la falta de respuestas de política macroeconómica doméstica. Una caída del precio de las materias primas, un alza en la tasa de interés internacional, una degradación de la calidad de la deuda pública, o una mezcla de los eventos citados, provoca una salida de dólares del país, a veces virulenta. La escasez consecuente de dólares en el mercado local impone presiones al alza del tipo de cambio. Cuando el BCRP no puede evitarlo, porque no cuenta con las reservas necesarias para intervenir en el mercado cambiario o porque no está dispuesto a aplicar una política monetaria contractiva, esas salidas de dólares, cuando son cuantiosas, terminan elevando fuertemente el tipo de cambio. El alza del tipo de cambio, cuando alcanza ciertas magnitudes, puede ser desestabilizadora⁵. Así sucedió en la crisis de 1968, en la de 1977-1978 y en la de 1998, para citar las crisis recientes.

En la historia monetaria del siglo XXI, el uso de las reservas internacionales se ha convertido en la política más poderosa para contrarrestar los efectos de los choques externos adversos que históricamente originaron las principales crisis económicas en nuestro país. En 2008-2009, el uso de las reservas acumuladas impidió que la crisis internacional nos afectara como en episodios anteriores. Pasó lo mismo en 2021, cuando salieron del país cerca de 16 000 millones de dólares de capitales de corto plazo, por temor al gobierno de Pedro Castillo. En ambos episodios, ante la salida de dólares, el BCRP apagó el incendió de una gran devaluación vendiendo los dólares previamente acumulados⁶. En los dos casos, sin una devaluación sustantiva, la crisis externa o crisis de divisas no se tradujo en una crisis económica local, como había ocurrido antes.

A fines de los ochenta y toda la década del noventa la política monetaria no logró acumular suficientes reservas internacionales como para hacer frente, por ejemplo, a las crisis brasileña y rusa de fines de los noventa, que frenaron en seco el nivel de actividad económica durante el periodo 1998-2000.

En los primeros años de la década del noventa, la acumulación de reservas estuvo influenciada, básicamente, por los efectos del «fujishock». En una economía parcialmente dolarizada como la peruana, una elevación del nivel de precios de la magnitud provocada por el fujishock, eleva la demanda nominal de moneda local y, en consecuencia, reduce la demanda por dólares, lo que provoca que el público se deshaga de sus dólares para conseguir soles, produciendo una tendencia hacia la reducción del tipo de cambio. Como ya en ese entonces el BCRP tenía un esquema de flotación sucia del tipo de cambio, menos orgánico que el que tenemos actualmente, la autoridad monetaria compraba dólares en el mercado cambiario, acumulando así reservas internacionales.

En los siguientes años de esa década, el crecimiento de las reservas internacionales del BCRP estuvo influenciado, básicamente, por la oleada de privatizaciones de las empresas públicas⁷. Hacia fines de los noventa, una crisis internacional no muy grande, la originada en la crisis rusa, significó una salida de dólares, una devaluación importante y la quiebra de varias instituciones financieras y el estancamiento económico. El BCRP no contaba con las divisas suficientes para hacer frente al choque externo adverso.

Por último, ya en este siglo, en el año 2003, cuando se pone en marcha el esquema de metas de inflación, el BCRP implementa una política preventiva de acumulación de reservas internacionales cuando el tipo de cambio tiende a caerse, para usarlos en los malos tiempos, cuando hay tendencias al alza en el tipo de cambio.

Al igual que la inflación, que ha descendido en casi toda la región, las reservas internacionales netas también se han recuperado en la mayoría de países de ALC en el periodo descrito. En consecuencia, decir que las reservas han subido es un dato insuficiente para calificar la solidez monetaria de nuestro país.

Por eso, en el gráfico 1.3 mostramos, para el año 2021, las reservas internacionales como porcentaje del PBI en ALC. En ese año, las reservas internacionales de nuestro país, como porcentaje del PBI, alcanzaron el 34,8% del PBI, la ratio más alta de la región y una de las más altas en el mundo.

Gráfico 1.3. Reservas internacionales netas: Perú en ALC, 2021

(Porcentaje del PBI)

Nota: Reservas totales incluyen oro.

Fuente: Banco Mundial (Indicadores del desarrollo mundial). Elaboración propia.

En agudo contraste, el gráfico 1.4 muestra que, en 1989, el nuestro era el país con el menor nivel de reservas internacionales como porcentaje del PBI en la región. Nuestra capacidad para enfrentar eventos externos adversos era nula.

Gráfico 1.4. Reservas internacionales netas: Perú en ALC, 1989

(Porcentaje del PBI)

Nota: Los datos de Perú fueron extraídos del BCRP.

Fuente: Reinhart y Rogoff, 2011. Elaboración propia.

La evolución de los indicadores fiscales ha sido tan buena como la de los indicadores monetarios. En esa evolución contribuyó, en un primer momento, el súper ajuste de agosto de 1990: en un solo semestre las cuentas públicas pasaron de rojo a azul⁸. Posteriormente fue importante la reforma tributaria de 1991-1992, acompañada de una reconstrucción del aparato de recaudación que reemplazó a la antigua Dirección General de Contribuciones (DGC). A continuación, a partir de 1992, dada la LOBCRP, el MEF, al no poder recurrir al crédito fácil del BCRP, se vio obligado a modernizar su sistema de recaudación de tributos y poner control al gasto público. Por último, el artículo 84 de la Constitución Política de 1993 consagró a la categoría de artículo constitucional la «regla