POR QUÉ EE UU SE DESACELERA
Amuchos lectores les sorprenderá la afirmación de este titular, cuando la economía de los EE UU se ha ‘acelerado’ durante el primer trimestre. Así, el ritmo de crecimiento anualizado del cuarto trimestre se situaba en el 2,2%, y el ritmo se aceleró el primer trimestre hasta el 3,2%. Ahora bien, ¿es correcta esta interpretación que tanto eco mediático ha cosechado? El crecimiento económico se reduce a dos factores: el y los norteamericanos trabajan ya largas jornadas, unas 1.800 horas al año). Si observamos el crecimiento de la productividad, se situaba en niveles superiores al 2,5% hasta mediados de los años setenta, para pasar luego a experimentar crecimientos inferiores al 1,5%, exceptuando un pequeño intervalo entre 1996 y 2004 en el que se popularizó el uso de internet. El dato de la productividad es volátil, pero todo parece indicar que ha mejorado los últimos trimestres, hasta acercarse al 1,5% interanual como media de los últimos cuatro trimestres. La suma de 1% y 1,5% nos ofrece un 2,5%, crecimiento tendencial normal de la economía de los EE UU. Sin embargo, el crecimiento anualizado desde el segundo trimestre de 2018 ha sido 4%, 3%, 2,5% y 3,2%. ¿Qué está ocurriendo? El crecimiento fuerte de EE UU observado en 2018 se debe en parte a estímulos fiscales que caducarán el tercer trimestre de 2019. A su vez, los crecimientos económicos son volátiles, afectados por factores estacionales, como la acumulación de inventarios o los vaivenes en el gasto público. Si observamos la parte del PIB menos volátil () los crecimientos del primer trimestre hubieran sido 2,3% (incluso su elemento más recurrente, el consumo, apenas creció el 1,2%). En otras palabras, la economía se desacelera (del 4% del segundo trimestre hasta el 2,3% del primer trimestre en su componente más recurrente). El principal motivo estriba en el impacto que presentan las decisiones de la FED en forma de endurecimiento monetario (subida de tipos desde el 0% hasta el 2,5%, y a la vez reducción de balance en unos 500.000 millones de dólares). Cada 100.000 millones de dólares de reducción de balance equivale a una subida de tipos de interés de unos 50 puntos básicos, luego se puede hablar de un endurecimiento total equivalente a un 5% en tipos de interés. En el pasado, semejantes endurecimientos han redundado en recesiones técnicas (dos trimestres de crecimiento negativo), algo que podría ocurrir en 2020, como a veces nos advierte la curva de tipos (que al invertirse, augura una recesión a un año vista).
